点点赢高债务遇上高通胀，英国有麻烦了

通胀压力在主要发达经济体中最为严峻，政府债务占GDP比例的增幅大幅攀升点点赢，英国经济将面临大麻烦：央行进一步降息空间收窄，且大规模加税几乎不可避免。

9月4日，据追风交易台消息，野村证券在最新研报中称，英国7月份通胀率达到3.8%，远超其他发达国家，而服务业通胀更是高达5.0%，受到英镑贬值、生产率增长疲软与工资增长失衡等多重因素影响。

该行分析师警告，这一通胀顽疾不仅可能迫使英国央行暂停降息步伐，更将进一步加剧财政压力。

研报指出，高通胀与高债务水平的组合正在加剧英国的财政压力。自2007年全球金融危机以来，英国政府债务占GDP比例的增幅超过所有其他主要发达经济体，包括美国。

野村证券表示，当前10年期英国国债收益率已升至4.80%，创1月份峰值以来新高，债务利息支出的增加将迫使财政大臣在即将到来的秋季预算中提高税收。

通胀粘性创发达经济体之最

英国统计局数据显示，7月CPI同比上涨3.8%，较市场预期高出0.1个百分点，而服务业通胀率更是达到5.0%，较预期高出0.2个百分点。

这已经是连续第四个月通胀数据超出预期，也是连续第八个月市场未能准确预测英国通胀走势。野村分析师George Buckley指出：

英国通胀的所有构成要素——食品、能源、核心商品和服务价格——目前均高于欧元区和美国。尽管一些特殊因素推高了通胀，包括水费和污水处理费大幅上涨、机票价格波动以及4月份车辆消费税上调，但即使剔除这些因素，英国通胀率仍将是G7国家中最高的。

从历史维度看，英国的高通胀并非新现象。数据显示，不仅是今年7月，包括疫情以来的年均通胀率，以及2010-2019年的十年平均通胀率，英国都在G7中排名第一。

野村证券还表示，尽管英国在1997年央行独立至2019年疫情前的平均通胀率恰好为2.0%的目标水平，但当前的通胀粘性和政策困境表明，英国经济正面临近年来最严峻的挑战之一。

多重因素推高通胀压力

分析师认为，英国通胀粘性的成因复杂多样。

生产率增长疲软与工资上涨失衡是关键问题。

2000年代英国生产率年均增长仅1.0%点点赢，2010年代降至0.7%，本世纪20年代以来更是仅有0.5%。

更关键的是，相对于疲弱的生产率增长，英国工资增长过于强劲。

自2020年以来，英国单位劳动成本年均增长5.1%，远高于欧元区的3.7%。英国央行外部货币政策委员会成员Catherine Mann在近期文章中也提到了通胀预期上升以及工资增长"无法解释的强劲"问题。

英镑贬值也是推高通胀的重要因素。

自2007年底峰值以来，英镑兑美元汇率下跌超过三分之一，跌幅超过同期欧元兑美元的跌幅，而英国对国际贸易的敞口（占GDP比例）更大。

脱欧的影响同样不容忽视。

英国贸易流量占GDP比例在脱欧后明显下降，这可能导致供应链成本上升和产业回流，从而推高国内价格和工资水平。英国预算责任办公室（OBR）估计，与欧盟的贸易协议相比于欧盟成员国身份，将使英国长期损失约4%的生产率。

货币政策面临两难境地

通胀粘性正在重塑英国央行的政策考量。野村证券维持两次25个基点降息的预期(11月和明年2月)，但强调这一预测"高度依赖于经济数据的特定演变路径"。

野村表示，鉴于官方利率已接近央行认为的中性区间，任何通胀数据的进一步上行都可能导致央行暂停或完全停止降息。央行还可能维持每年1000亿英镑的量化紧缩计划。

外部货币政策委员会成员曼恩在最近的讲话中强调，"如果政策制定者对通胀持续性程度存在不确定性，对通胀采取积极回应是合适的。"

值得关注的是，9月17日和10月22日还有两次CPI数据发布，这将成为11月央行会议前的关键观测窗口。任何通胀数据的进一步上行都可能彻底打消市场对央行宽松政策的预期。

债务高企加剧财政挑战

高通胀与高债务的组合正在显著加剧英国的财政压力。自2007年全球金融危机以来，英国政府债务占GDP比例的增幅超过包括美国在内的所有其他主要发达经济体，这可能支持所谓的"价格水平财政理论"。

野村认为，债务利息负担激增是主要威胁。10年期英国国债收益率目前为4.80%，创1月份以来新高，30年期收益率更是升至1990年代末以来最高水平。高通胀和高收益率的双重打击下，债务利息支出大幅攀升。

其他财政压力还包括：

OBR对经济增长过于乐观(2026年增长预期1.9%，而彭博一致预期仅1.2%)；福利法案未能通过导致每年50亿英镑的支出削减泡汤；政府需要比此前宣布的99亿英镑更大的财政缓冲。

野村证券认为，高通胀对财政政策的冲击更为直接和严重。即将到来的秋季预算中，财政大臣雷切尔·里夫斯面临多重加税压力。

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