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铜：需求担忧 冲高回落
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观。海外方面，美国12月CPI同比增长2.7%，持平预期和前值；核心CPI同比增长2.6%，持平前值，略低于预期的2.7%。美核心通胀水平较预期放缓，这也为后序美联储降息造势，但从1月降息概率来看维持不变的概率仍较大。美联储内部就后续降息路径继续产生较大分歧，堪萨斯城联储主席表示目前并没有降息的理由，如果降息，可能会损害抑制通胀的进展，而且还对劳动力市场无益。消息面，美联储鲍威尔遭美国司法部刑事调查，全球多国央行发布联合声明，以声援美联储主席鲍威尔，共同回应特朗普政府以司法手段施压央行、威胁其独立性的行动。国内方面，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，因铜精矿紧张，部分冶炼厂提前检修，产量小幅下降。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%；11月废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加3.51%。库存方面，截止1月16日全球铜显性库存较上次（9日）统计增加7.6万吨至103.7万吨；其中LME库存增加4600吨至143575吨；Comex库存增加22602吨至492523吨；国内精炼铜社会库存周度增加4.71万吨至32.09万吨，保税区库存增加0.12万吨至8万吨。需求方面，铜价再度走高，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主。
3、观点。周内贵金属走势继续影响有色市场情绪，特别是在抢出口预期下，铜价一度表现强势。不过，随着国内降息等政策相继落地，市场对政策驱动行情的持续性产生担忧，另外国内消费进入淡季，铜消费转弱，累库力度强于近两年，这加大了产业内的分歧。短期单从产业现状和基本面来去看存在调整的需求，但同时资金对铜的支撑力度仍然存在，因此较难出现持续性回落行情，春节前整体仍以震荡偏多行情看待。策略上，建议维持逢低买入思路，但也不宜过度追高。
镍&不锈钢：印尼配额收窄 市场情绪拖累
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：1月精炼镍产量预计环比增加18.5%至3.72万吨；中国镍生铁产量预计环比下降1%至2.1万镍吨，印尼镍生铁产量预计环比下降2%至13.91万镍吨；硫酸镍产量预计环比下降1%至34550镍吨。
2、需求：新能源方面，中间品折扣系数维持，但现货价格随LME价格走强，且交易活跃度增加，1月三元前驱体和三元材料排产环比下降，三元材料周度数据表现产量同样减弱，终端新能源汽车销量环比下滑进一步拖累市场对动力电池消费预期。不锈钢方面，镍铁和铬铁价格上涨，不锈钢成本托底，涨价带动库存去化和排产回升。
3、库存：周内LME库存增加942吨至285732吨；沪镍库存增加13吨至41985吨，社会库存增加2464吨至63510吨，保税区库存维持2200吨
4、观点：消息面，印尼将根据行业需求调整其镍配额，减少配额是为了支持印尼矿产品的价格，也将实施类似举措以支撑镍价，但他没有透露2026年的配额水平，只是重申将对配额进行调整，以满足当地冶炼厂的需求。从基本面来看，随着价格快速上涨，产业链各环节产品价格均走强，产业链表现分化，不锈钢方面延续去库，新能源方面需求拖累，另，一级镍排产环比大幅增加18.5%至3.72万吨，套保需求或将对盘面价格造成一定压力。近日市场情绪回落，有色金属价格普遍盘整，短期印尼政策托底，镍价相比或更为抗跌，但因对全年镍矿配额仍有进一步释放预期，需关注一级镍库存压力是否拖累，价格上面也存在压力，建议关注成本线附近逢低做多机会。
氧化铝&电解铝&铝合金：情绪降温，备库开启
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
氧化铝期货震荡偏弱，截至16日主力收至2751元/吨，周度跌幅3.2%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至23925元/吨，周度跌幅1.71%。铝合金震荡偏弱，周内主力收至22735元/吨，周度跌幅1.1%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.1%至80.8%。周内山西厂家检修结束开工回升。电解铝方面，印尼出现爬产，国内新疆内蒙技改项目年末逐步启槽投产，电解铝日产延续高位提升。据SMM，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能8882万吨，产量749万吨，环比下滑0.4%，同比下滑1.2%；1月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，环比增长3.1%，同比增长7.7%，铝水比回落至75.1%。
2、需求：下游提前春节备货，周内加工企业平均开工率上调0.2%至60.2%。分版块看，铝线缆开工率持稳在59.6%，铝板带开工率上调1%至66%，铝箔开工率上调0.7%至71.4%，铝型材开工率下调0.9%至47.9%。再生铝合金开工率持稳在58%。铝棒加工费无锡持稳，新疆广东上调80元/吨，包头河南临沂下调20-60元/吨；铝杆加工费多地持稳，河南上调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.72万吨至14.1万吨；沪铝周度累库4.21万吨至18.59万吨；LME周度去库9750吨至49万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.7万吨至23.7万吨；铝锭周度累库2.2万吨至73.6吨；铝棒周度累库3.65万吨至20.6万吨。
4、观点：澳矿雨季影响显现、几矿发运稳定，外矿石协商价格继续下探至60美元/吨，矿石储备量级较高、氧化铝厂仍未出现采购意向，厂家和下游库存继续累积，运行重心持续下压。海外地缘风波平缓，美暂缓对部分关键矿物征收关税，前期过热情绪转为理性修正。国内下游春节备货周期开启，但整体修复力度有限，铝锭累库节奏延续，现货贴水格局加深。短期盘面铝价可能迎来阶段性回调，高位支撑下仍将呈现抗跌特征。关注下游备货进程和库存动向。
工业硅&多晶硅：供需失衡，上行受挫
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
周内工业硅期货震荡偏弱，16日主力2605收于8605元/吨，周度跌幅1.26%；多晶硅震荡偏弱，主力2605收于50200元/吨，周度跌幅2.14%。现货全线持稳，其中不通氧553持稳在8950元/吨，通氧553持稳在9400元/吨，421持稳在9900元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1860吨至7.84万吨，周度开炉率下调0.88%至27.8%，周内开炉数量下滑7台至221台。西北地区，周内新疆新开2台矿热炉，甘肃关停1台，西北总计178台硅炉在产；西南地区，四川关停5台，云南周内暂无开工变动，西南总计14台硅炉在产；其他地区，福建新开1台，内蒙关停3台，湖南关停1台，其他周内暂无变动。
2、需求：多晶硅P型持稳在4.9万元/吨，N型持稳在5.95万元/吨。监管及行业自律要求下，硅料厂继续下调开工，下游订单收缩，对高价较为抵触，1月订单仍在协商，实际成交寥寥，仍以完成前期订单为主，下游仅低库存企业出现补库行为。有机硅周度价格上调300元/吨至13700-14000元/吨。有机硅达成错峰减产并一致提价，下游选择顺势备货对冲后期采购成本上涨压力，单体厂订单推进节奏大幅改善，部分订单已经签至2月。多晶硅周度产量下滑3370吨至2.2万吨，DMC周度产量环比下滑400吨至4.36万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库3285吨至5.44万吨，多晶硅周度累库3900吨至13.68万吨。社库方面，工业硅周度去库3900吨至45.4万吨，其中厂库去库3900吨至26.7万吨。黄埔港持稳在5.9万吨，天津港持稳在8万吨，昆明港持稳在5.2万吨。多晶硅周度累库8500吨至31.68万吨。
4．观点：西南除自备电厂和一体化供应以外全面停炉，新疆检修结束出现复产，中和供给端减量。下游减产导致工业硅整体上行受挫。多晶硅供需失衡压力叠加反垄断监管施压，市场交易逻辑由消息炒作转会基本面视角，硅料强势挺价底气难以延续。近期出口退税取消引发海外订单激增、大幅缓解组件排产压力，因硅片环节原料积压，增量未能传导至硅料环节，晶硅端减产规模将进一步扩大。预计短期盘面回涨无力、平稳运行，现货报价失去支撑后逐步向期货收敛。
碳酸锂：资金扰动加剧
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度产量环比增加70吨至22605吨，其中锂辉石提锂环比增加165吨至14124吨，锂云母产量环比减少20吨至2936吨，盐湖提锂环比减少40吨至3145吨，回收料提锂环比减少35吨至2400吨。
2、需求：周度三元材料产量环比减少418吨至17635吨，库存环比减少204吨至18257吨；周度磷酸铁锂产量环比减少68吨至87026吨，库存环比减少204吨至95890吨。终端，据乘联会，1月1-11日，全国乘用车新能源市场零售11.7万辆，同比去年1月同期下降38%，较上月同期下降67%，今年以来累计零售11.7万辆，同比下降38%；1月1-11日，全国乘用车厂商新能源批发16.7万辆，同比去年1月同期下降30%，较上月同期下降51%，今年以来累计批发16.7万辆，同比下降30%
3、库存：周度碳酸锂社会库存环比减少263吨至109679吨，其中下游环比下降888吨至35652吨，其他环节减少720吨至54300吨，上游环比增加1345吨至19727吨。
4、观点：周度盘面来看在资金扰动之下，碳酸锂期货价格前强后弱，周五加权持仓下降5万手至82.7万手至跌停，主力合约5日涨幅回落至1.94%。周度数据表现来看，锂盐转向小幅去库，但有色板块进入回调叠加终端新能源汽车销量不及预期打击市场情绪，然而在去年前置消费后，年初新能源汽车销量环比走弱基本符合预期，实际需求需要关注电池订单和正极排产。从目前来看，首先，铜铝锂等原料价格的涨价目前来看仍未显现出终端的负反馈；其次，出口退税的调整或将带动抢出口的情况，并且部分咨询机构重新上调磷酸铁锂正极材料1月排产；第三，从库存结构来看，周度SMM库存数据显示下游库存周转天数下降至在9天左右，因此跌价或将带动现货采买的活跃度和备货量，从钢联统计的周五成交情况来说也出现对下游成交的显著放量，且基差小幅走强。尽管锂盐端基本面表现并不弱，但从市场情绪和资金层面来看短期压力仍然较大，价格持续下跌则将会释放现货流动性，届时可以关注月差/基差走势来验证一季度需求情况，建议关注右侧机会。
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责任编辑：赵思远
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